事件：

    2 月25 日，公司发布业绩快报：2019 年度实现营收29.79 亿元，同比增长13.23%；归母净利润3.04 亿元，同比增长16.66%；2019 年Q4 实现营收10.27 亿元，同比增长54.62%；归母净利润0.85 亿元，同比增长39.04%。

    点评：

    1）无人机、零部件业务加速增长，业绩逐季改善明显。

    公司2019 年度营收29.79 亿元，同比增长13.23%，超出市场预期；营业利润3.88 亿元，同比增长18.20%；归母净利润3.04 亿元，同比增长16.66%，营业利润和净利润增速都超过营收增速，代表公司盈利能力的提升；四季度来看，Q4 单季度营收10.27 亿元（同比增长54.62%，环比增长40.46%）、营业利润1.07 亿元（同比增长42.71%，环比增长0.50%）、归母净利润0.85 亿元（同比增长39.04%，环比0.31%），相比三季报，公司Q4 营收增速转正且单季实现大幅提升，营收和利润增幅都远超市场预期，逐季改善明显。营业总收入及营业利润较上年同期增长的主要原因是：公司无人机业务开拓顺利，报告期内签订大额订单，规模稳步增长；电梯市场由增量驱动逐步转至增量与存量双驱动，老旧小区电梯迭代加速，致使公司电梯电机零配件业务量加速增长；同时报告期内公司持续强化内部管理、降本增效成果显著。

    从资产负债表看，公司年末总资产42.28 亿元，同比增长22.89%；归母所有者权益24.38 亿元，同比增长12.75%。公司总资产与所有者权益大幅上涨，源于公司智能工厂项目建设，反映公司在不断推进产能的再建设，预计未来达产后将大大提升现有效率及新能源汽车业务的产能空间。

    2）老旧小区电梯迭代加速，致使公司电梯电机零配件业务量加速增长。

    电梯市场由增量驱动逐步转至增量与存量双驱动，老旧小区电梯迭代加速，致使公司电梯电机零配件业务量2019 年加速增长带动整体业绩提升。公司汽车零部件业务则受到汽车整体销售继续颓靡的影响（根据中汽协数据，2019 年我国汽车销量2576.9 万辆，同比下滑8.2%，其中乘用车销量为2110.7 万辆，同比下跌9.2%），基本处于行业底部，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好；另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。

    3）公司无人机业务进一步开拓军内市场、海外市场，同时着力加快布局大型物流无人机。

    公司是国内第一家无人机研制单位，技术积累深厚，产品列装军方十余年，相关成果曾两获国家科技进步一等奖，未来我军无人化程度提高趋势下，预计十四五需求仍有较大增长，核心受益这一进程。其中，2019 年8 月2 日，天宇长鹰与某客户新增7.8 亿元订货合同，合同金额于12 月5 日增至9.25 亿元，占公司2019 年度营业收入的31.05%，主力型号005 系列继续巩固在军方客户优势，持续签订供货合同，后续仍有采购。另外，公司出口型无人机2018 年已获军品出口立项，有望取得军贸订单的突破。

    民用领域，公司布局民用物流无人机，国内与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”计划，同时注重推进国际业务。公司已与阿里巴巴菜鸟合作“驼峰”无人物流计划，随着国内无人物流适航等政策推进，受益国内无人物流的市场。另外，根据雅加达彭博报道，印尼鹰航计划从公司采购 100 架无人机+50 架无人直升机，用于在该国岛屿间的货物运输，预计将在 5 年内建立 30 个物流中心运营物流无人机。目前，台州无人机生产基地目前已经完成了多批次无人机的组装工作，年生产能力40 架，可满足同时8 架飞机总装，未来正式厂房建成，可形成年交付50 架大型无人机的能力，可满足目前大批量订单需求。

    4）投资建议：

    公司军用无人机是目前国内最早定型的无人机型号，在手订单饱满，十四五随我军无人机化趋势，无人机在侦查领域的作用凸出，需求预计有大幅增长；民用领域，公司注重国际民用物流市场开拓，有望形成新的业绩增长点；电机零部件业务平稳，目前处于行业底部抬升阶段，向上则有汽车行业复苏及布局新能源扁线电机、钢价改善等边际向好，另新能源驱动电机的扁线电机工艺国内领先可重点关注。我们预计2019-2021 年净利润分别为3.04、3.45、4.16 亿元，对应当前股价的PE 为21.5、18.9、15.7 倍，给予“买入-A”评级。

    风险提示：电机定转子业务发展低于预期、无人机订单不及预期、扁线业务研发不达预期。