（原标题：卧龙电驱(600580)事项点评：与采埃孚设立合资公司落地 向驱动电机龙头迈进）

类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：朱栋/皮秀 日期：2020-03-11

事项：

公司于3月10日召开临时董事会，同意公司与采埃孚中国签署合资经营合同，双方将设立合资公司“卧龙采埃孚汽车电机有限公司。合资公司注册资本为4.12亿元，其中公司持股比例74%，采埃孚中国持股比例为26%。

平安观点：

与采埃孚深度绑定，向驱动电机龙头迈进：近两年公司与采埃孚的合作不断深入，在19 年6 月，公司获得采埃孚驱动电机供应商定点函，进入国际一线车企供应链，预估订单价值22.59 亿元；在19 年11 月，公司与采埃孚签署设立合资公司备忘录。本次公司董事会批准与采埃孚签署合资经营合同，标志着公司与采埃孚设立合资公司的正式落地，双方在新能源汽车电驱动领域已实现深度绑定。目前采埃孚在电机电控领域的客户包括奔驰、菲亚特等多家车企，并且手握宝马插混系统订单，在欧系车企客户资源上具备较强优势；公司作为全球工业电机龙头，在电机制造和质量保障上面行业领先，双方通过设立合资公司实现强强联合，公司有望成为更多国际一线车企新能源车型的驱动电机供应商，不断向成为新能源车驱动电机龙头迈进。

驱动电机市场空间巨大，公司有望复制在工业电机领域的成功：在2020年后全球主流车企将迎来新能源车型投放周期，预计至2025 年全球新能源车销量将达到1400 万辆以上，若以单车配套驱动电机价值量4000 元计算，则驱动电机市场规模将达到560 亿元。公司目前在工业电机领域已经成为全球龙头，高压电机业务全球市占率排名第2，低压电机业务全球市占率排名第4，与采埃孚设立合资公司落地，验证了我们对公司作为全球电机龙头竞争力的判断。与竞争对手相比，公司在电机制造领域的经验积累、全球化的研发体系和产品交付能力上均优势明显。我们预计，借助采埃孚作为电驱动Tier1 供应商的品牌和技术优势，公司驱动电机业务有望进入高速成长期，复制在工业电机领域的成功。

全球电机行业西退东进，公司业绩持续向好：公司通过对欧洲三大电机制造商之一的ATB 集团、国内防爆电机行业龙头南阳防爆集团等知名电机企业的收购和业务整合，一跃成为比肩西门子、ABB的全球电机行业龙头企业。近两年随着外资竞争对手纷纷关闭欧洲工厂和削减电机业务投入，以及公司“本土制造+全球技术”带来的竞争优势逐步显现，在本轮全球电机行业的西退东进浪潮中，公司业绩持续向好。20 年1 月份，公司发布业绩预告，19 年公司实现扣非净利润7.01 亿元，同比增长19.51%，延续了自17 年以来的良好增长势头。我们认为，公司在全球电机行业的优势地位在不断稳固，市占率持续提升，本次疫情后政府可能会加大在基建领域的投资，公司下游部分行业高景气度有望持续，推动公司业绩稳健增长。

投资建议：公司近年来通过外延并购与内部业务整合，已经成为全球电机龙头，品牌优势和低成本产能优势凸显。目前公司在大力发展新能源汽车驱动电机业务，已率先进入国际一线品牌的供应链；本次与采埃孚设立合资公司落地，双方在驱动电机领域的深度绑定将有利于发挥各自在品牌、技术和制造端的优势，公司驱动电机业务有望进入快速成长期，未来市场空间巨大。我们维持对公司19/20/21 年的归母净利润8.52/9.66/11.13 亿元的预测，对应EPS 分别为0.66/0.74/0.86 元，对应3月10 日收盘价PE 分别为20.5/18.1/15.7。维持“推荐”评级。

风险提示：1) 若未来全球新能源汽车销量不达预期，可能会对公司驱动电机业务产生负面影响； 2)若主要原材料铜、钢、铁等金属的价格大幅上涨，可能对公司毛利率产生不利影响； 3) 公司业务受国际形势影响较大，若全球经济下行，将对业务产生不利影响。