机构：广发证券

　　核心观点：

　　? 降本增效（平价）发展到怎样的阶段？16 年以来电池等技术进步带来 乘用车需求结构显著改善，国内电池组成本已下探 50%以上至 1000 元/kWh，但 19 年补贴退坡近 6 成超过成本消化能力，导致整车盈利 大幅回落制约新能源车销量增长，据中汽协 19 年新能源车产销分别完 成 124.2 万辆和 120.6 万辆，同比下降 2.3%和 4.0%，以产品升级实 现修复盈利能力、推动成本下降是刺激新能源车需求的关键因素。 

　　? 2020 年降本增效技术创新还有哪些值得期待？我们认为，以下是新能 源汽车降本增效几个较为确定性的路径：1. 电池系统减模组化：以宁 德时代无模组动力电池包 CTP 方案为例，较传统电池包体积利用率提 高 15%-20%，零部件减少 40%，生产效率提升 50%，成本有望下探 至 120 美元/kWh；2. 电芯材料减钴化：补贴下滑下制造成本压力放 大，电芯材料减钴化趋势加速推进，其中三元高镍化和磷酸铁锂应用将 携手并进，相比一般三元成本可进一步下降约 15%；3. 动力系统—— 电机、电控功能集成化下的电驱动轴，博世 eAxle 体积减小 20%，GKN 下一代 eDrive 降低 25%成本、20%重量，提升 10%能效；4. 传动系 统——多档位传动机构：两档变速器较单档大约可降低 5-6%能耗，且 能提升电动车性能以及更易实现平台化；5. 制动系统——电子液压制 动系统 EHB：可有效提升新能源车续航里程，博世 iBooster 与 ESP 组 合实现近 100%制动能量回收，提升电动车续航 20%。 

　　? 降本增效深刻影响产业发展，投资机会蕴含其中。法规约束、需求驱动 下的一些增效细分子行业蕴含着极大弹性，又因兼具高确定性，往往是 绝佳的投资品种。降耗本质是增效，以油耗法规为例，我国日益严苛的 油耗法规对汽车行业技术路径演变产生了深刻影响，加速了节油技术 的普及：比如过去几年我们看到了涡轮增压渗透率的提升、DCT/CVT 的长足发展、电动转向系统 EPS 逐渐成为车企的必选等。行业变革带 来了投资机会：受益于 EPS 需求提升，耐世特 13 年起业绩高速增长， 13 年 10 月初至 18 年 1 月初，在业绩拉动下股价涨幅超过 700%。 

　　? 投资建议：降本增效是行业永恒追求，而新能源汽车这一新兴行业对此 诉求更强。考虑到相关子领域行业空间、确定性等，我们建议关注电池 系统减模组化、电芯材料减钴化、电驱动轴、多档位传动机构、电子液 压制动系统等领域。我们推荐宁德时代（无模组化）、德方纳米（磷酸 铁锂无钴化）、万里扬（多档位传动机构）、华域汽车（电驱动轴、电控 制动）。